Ata do Copom detalha choques e reforça juros parados
A ata da reunião de novembro trouxe poucas novidades em relação ao comunicado e reforçou a leitura de uma pausa sem prazo definido. O documento não dá pistas sobre os próximos passos nem discute caminhos alternativos para a Selic. O principal destaque é um novo parágrafo que detalha os choques que pioraram o cenário de inflação e, ao mesmo tempo, sugere que a desaceleração da economia pode limitar o efeito desses choques sobre os preços.
A ata passou a listar de forma explícita quatro choques de oferta: o petróleo mais caro por causa dos conflitos no Oriente Médio, os efeitos do El Niño sobre a produção agrícola e os custos de energia, o impacto do fim da escala 6x1 sobre os custos do trabalho e a depreciação do câmbio. Chama atenção que o comitê atribua a alta do dólar a incertezas ligadas à política doméstica. Embora o BC não detalhe quais são essas incertezas, elas parecem estar ligadas sobretudo à questão fiscal e à forma como o novo governo vai enfrentar o desequilíbrio das contas públicas.
O contraponto vem no mesmo parágrafo. Na avaliação do BC, a desaceleração mais forte da demanda, com projeções de crescimento abaixo do potencial, pode reduzir o risco de esses choques se espalharem para outros preços e gerarem uma inflação mais persistente. É o trecho mais suave do documento. Somado à descrição da Selic como substancialmente contracionista, reforça a leitura de que uma alta de juros não está no horizonte imediato. O comitê manteve a avaliação de que não deve reagir ao impacto direto dos choques, mas que vai agir com firmeza se eles começarem a contaminar outros preços.
O diagnóstico sobre a atividade ficou mais forte. Em setembro, o BC dizia que a desaceleração seguia o que era esperado. Agora, afirma que ela pode se acentuar, com base em indicadores mais recentes, e cita uma virada no desempenho do comércio, sobretudo nos segmentos que dependem mais de crédito. O texto liga esse movimento aos juros elevados cobrados de famílias e empresas. Já o parágrafo sobre o mercado de trabalho foi repetido sem mudanças. O desemprego segue baixo e a criação de vagas desacelera, mas os salários ainda crescem acima da produtividade, o que indica um esfriamento gradual do emprego.
Do lado da inflação, o tom também endureceu. A inflação cheia e os núcleos passaram de queda para aceleração e estão acima do teto da meta. As expectativas de inflação pioraram desde setembro e seguem acima da meta em todos os prazos. O comitê manteve a conclusão de que, com expectativas desancoradas, os juros precisam ficar mais altos e por mais tempo do que seria necessário em outras circunstâncias. Também repetiu que a inflação segue pressionada pela demanda, o que exige manter a política restritiva, e preservou o balanço de riscos com viés de alta para os preços.
O detalhamento das projeções mostra de onde vem a piora. No horizonte relevante, a estimativa para os preços administrados, que incluem itens como combustíveis, saltou de 3,2% para 3,9%. Para os preços livres, a alta foi menor, de 3,2% para 3,4%. A revisão ocorreu mesmo com o BC trocando a premissa de bandeira tarifária amarela por verde nas contas de luz em dezembro, o que alivia a projeção. O câmbio usado nas contas passou de R$ 5,15 para R$ 5,20, ainda abaixo das cotações observadas depois da eleição.
O comitê também fez questão de lembrar que suas projeções usam a trajetória da Selic esperada pelo mercado no Focus, que antes da reunião ainda previa um corte em novembro e novas reduções em 2027. Pode ser uma forma de indicar que, com os juros parados por mais tempo do que o mercado esperava, a inflação projetada tende a ficar mais perto da meta. Em linha com o comunicado, saiu da ata a referência ao tamanho total do ciclo de cortes. O parágrafo sobre política fiscal foi repetido sem alterações, incluindo o alerta de que um enfraquecimento do esforço fiscal pode exigir juros estruturalmente mais altos e tornar a política monetária menos eficaz.
O conjunto reforça nossa expectativa de manutenção da Selic em 13,75% em dezembro e de juros parados por um período prolongado. Novos cortes só devem voltar à mesa quando as expectativas pararem de subir e houver mais clareza sobre a política fiscal do novo governo. Para os mercados, a ata tende a diminuir as apostas em alta de juros e pode ajudar a conter parte dos prêmios na curva. O câmbio, porém, deve continuar mais sensível aos sinais fiscais do que à política monetária.
